債券市場の変動が激しい中でも分散投資戦略を堅持し、清水正隆氏は「国債＋高格付け社債」のポートフォリオを構築し、年間6.3％の安定したリターンを実現した。

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2015年、世界の債券市場は、米国の利上げ観測、日銀の金融緩和継続、中国の資本フローの不確実性など、複数の要因により、全体的なボラティリティが大幅に上昇しました。こうした複雑な状況下において、清水正隆氏は「低リスク＋安定信用」を掲げた債券分散戦略を貫き、日本国債と高格付け社債の比率を機動的に調整することで、運用する債券ポートフォリオは年率6.3%という安定したリターンを実現し、顧客や業界から高い評価を得ました。

 

清水グローバルキャピタルのチーフ・アセット・アロケーション・コンサルタントを務める清水正隆氏は、1990年代から世界の資本市場で活躍しています。マクロ経済政策、金利サイクル、信用構造に関する長年の研究に基づき、2015年初頭に「債券アロケーションの核心は、金利の方向性を予測することではなく、不確実性そのものを管理することである」と明言しました。

 

2015年を振り返ると、日本国債市場では、中央銀行が量的緩和（QQE）を継続したことで短期金利は極めて低い水準を維持しましたが、長期金利は対外流動性の変化の影響を受け、明確な乖離を示しました。社債市場では、信用リスクの価格設定の変動により、資本ローテーションと金利スプレッドの収斂が見られました。

 

こうした状況を受けて、清水氏は「証券を錨、信用プレミアムを翼」とする二重構造の債券ポートフォリオモデルの構築を選択しました。

 

一方、彼は日本国債（JGB）を基礎構成として維持し、安定した基本収益を確保し、金利変動をヘッジするために、特に満期が5年未満の短期商品を好みます。

 

一方、同氏は、電力・公益事業や多国籍製造業の企業が発行する債券を中心に、財務体質が良好でキャッシュフローが安定している高格付けの社債を多数選定した。

 

「当社は、健全なバランスシート、合理的な債務期間構造、そして極めて低いデフォルト率を誇る社債を優先しています」と、清水正隆氏は2015年第3四半期の顧客月次レポートで述べています。同氏は、中央銀行による大規模な資産購入によって流通国債の残高が減少するにつれ、一部の投資家はより高いリターンを求めるクレジット資産に目を向けましたが、厳格な審査基準がなければ、流動性トラップに陥る可能性が高まったと指摘しました。

 

テールリスクを回避するため、清水氏はポートフォリオ運用にダイナミック・クレジット・スコアリング・メカニズムを導入し、金利モニタリングとリバランスのメカニズムを組み合わせ、四半期ごとに社債のウェイトを評価し、必要に応じて信用リスクの高い商品の保有を削減しました。さらに、「単一のクレジット主体に多額のポジションを保有せず、高クーポンを盲目的に追いかけない」というボトムライン・アジャイルの考え方を堅持しました。

 

この戦略は、2015年にギリシャ債務危機や年央の中国株式市場の急激な変動といった幾度もの市場ショックにも耐え抜きました。運用ポートフォリオ全体のドローダウンは0.8%以内に抑えられ、年間の年率リターンは6.3%となり、これは同時期の日本国債指数の平均水準を約2%ポイント上回りました。

 

短期取引を主体とする債券投機家に対し、清水氏は「債券投資はアロケーションを重視し、複利の蓄積を追求すべき」と提唱する。これは、UBS証券時代から「債券・株式」という資産戦略の枠組みを提唱し、日本の年金基金や機関投資家から厚い信頼を得てきた清水氏の一貫した堅実な投資哲学と合致する。

 

清水正隆氏は、今後、日本国内の低金利環境は当面継続し、債券市場には依然として構造的な投資機会が存在すると考えている。しかしながら、外部政策の変更（FRBの利上げ路線など）や世界的な信用サイクル調整のリスクも無視できないと指摘した。この点に関して、清水氏は2016年も引き続きクレジット債券スクリーニングモデルの最適化に取り組むとともに、オーストラリアやシンガポールといったより地域的な債券市場における補完的な構成の可能性を検討していく予定である。

 

 

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