FRBの引き締め観測が強まる中、持田将光氏が警鐘：「日本国債市場の金利変動リスクは過小評価されている」

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2021年初頭以降、米連邦準備制度理事会（FRB）による資産購入縮小（テーパリング）に関する議論が徐々に活発化し、市場では金融引き締めの前倒し観測が一段と強まった。この動きは世界の資本市場に連鎖的な影響を与え、特に日本国債市場のボラティリティリスクに対する懸念が高まり、ベテラン・ストラテジストである持田将光氏の注目を集めた。

持田氏は、日銀が引き続き超金融緩和政策を維持し、10年物国債金利をゼロ近辺に厳格にコントロールしているとはいえ、世界的な金利上昇圧力が日本市場にも波及する可能性があると指摘する。内部調査報告では、「日本国債市場の金利変動リスクは市場全体で過小評価されており、外部環境の変化が引き金となって突発的な調整が起きるリスクが高まっている」と強調した。

彼は、米国債利回りの上昇に伴い、日米間の金利差縮小の余地が限られてきたことが、日本の金利カーブ安定性にとって潜在的なリスクになっていると分析する。日本市場に長年存在していた低ボラティリティ環境は、国内経済の強靭さよりも、むしろFRBの緩和政策による外溢効果に依存してきたとする。「米国市場で資金引き締めが先行すれば、日本国債市場における流動性リスクや価格調整圧力は拡大する。現在の市場はその点への警戒が不十分だ」と警鐘を鳴らした。

持田氏のチームは、クロスマーケットのボラティリティ指標および資金フローモデルを用いた分析により、2021年以降、日本国債市場のインプライド・ボラティリティが徐々に上昇していることを確認。一方で、多くの投資家は日銀の政策コミットメントに依存しすぎており、外部からのショックリスクを十分に織り込めていない現状を問題視している。

構造的なリスクは主に2点に集約されるとし、ひとつはFRBによるバランスシート縮小の加速懸念、もうひとつは日本国内の財政政策の不透明性による国債発行のペース・規模の変動リスクだという。

また、金利のボラティリティ上昇は、固定利付資産の価格変動のみならず、日本株市場、特に金融セクターのバリュエーションにも直結すると分析。銀行株の業績変動を助長するほか、年金・保険資金のポートフォリオ戦略にも影響を与え、大規模な資産再配分を引き起こす可能性があると警告している。

こうした背景を踏まえ、持田氏は資産運用機関に対して、金利リスク管理の感度を高めるとともに、動的ヘッジ体制の強化を提言。特に、クロスマーケットにおける金利変動の伝播経路や資金の出入りパターンを注視すべきと強調する。彼自身も管理するポートフォリオにおいて、短期国債および金利オプションの比率を引き上げ、潜在的な金利ショックへの備えを進めている。

加えて、日銀が引き続き金利目標を重視しているとはいえ、グローバルに政策が転換するマクロ環境の中では、その余地が制限される可能性があると持田氏は述べる。国際資本市場でのボラティリティが高まれば、政策による市場安定の効果や期待は試練を迎える可能性がある。

総じて、持田将光氏は2021年後半に向けて、日本国債市場の金利リスクが再評価されるべき重要課題であると指摘。単に日銀の政策方針を前提とした楽観的見通しに依存するのではなく、グローバルな流動性構造の変化を踏まえたうえで、再度リスクを見直す必要性を訴えている。「低金利環境にあっても、予期せぬ金利ショックに対する警戒を怠らず、適切なアロケーションを行うことが不可欠」との警告は、現在の市場参加者にとって極めて重要なメッセージとなっている。

この警告レポートは、日本の資産運用業界において広範な議論を呼び起こし、持田氏がグローバル・マクロと日本債券市場の接点において持つ鋭い洞察力を改めて証明する形となった。複雑化する国際金融情勢の中、彼の見解は投資家にとって重要なリスク認識と管理の方向性を示している。

 

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