中村真一、日本製造業の利益反転を捉え「低評価再膨張」論を提示

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2019年2月、東京大学経済学研究センター春季セミナー。冬の残る空気の中で、市場はすでに新たな兆しを感じ取っていた。中村真一は一貫した冷静な口調で、「低評価再膨張：日本製造業利益反転の道筋」と題する基調講演を行った。これは、2018年末に提示した「規律ある投資」の理念に続き、周期の転換点を前に再び発せられたシグナルである。当時、世界は依然として貿易摩擦と経済減速の影の中をさまよい、投資家の心理は概ね低迷していた。しかし、中村がセミナーで示した核心判断は明快だった――「利益の回復は、最も冷え込んだ産業から始まる」。

彼は日本製造業の利益サイクルを詳細に分析し、特に半導体装置と自動車電子の二大産業チェーンに注目した。2018年下半期、多くのアナリストは在庫調整や受注減少のデータに左右されていたが、中村は資本支出サイクル、円為替感応度、ROEの動態を追跡することで、底値反転の兆しが静かに形成されつつあることを見抜いた。彼は指摘する――「損益計算書上の遅延は、単なる産業信号の反響に過ぎない。今後二四半期、需要回復は静かに姿を現す。」この判断は現場で広く議論を呼んだ。

西洋の投資家がマクロ予想重視の手法を採るのとは異なり、中村の分析は常に日本式の繊細さと定量的アプローチを併せ持つ。彼は壮大な物語を語らず、企業の財務諸表から本質を抽出する。報告書では、日本製造業のROEが2018年第4四半期以降、底打ちの兆候を示し、半導体装置の更新サイクル開始と自動車電子化率の上昇に伴い、2019年第2四半期に企業利益率の転換点が訪れると指摘した。彼はこの動きを「低評価の再膨張」と総括し、悲観によって抑えられた市場評価が、利益回復により再評価されることを強調した。

報告発表後、東京市場の機械・電子装置セクターは真っ先に活性化した。数週間のうちに投資家は、これまで低く評価されていた製造業の主要企業を再評価し始めた。データによれば、機械セクターは3月初旬までに+22%上昇し、中村が言及した企業の株価は年初来高値を更新した。市場ではこれを「中村効果」と称したが、本人は一貫して冷静な態度を維持し、メディアの取材には短くこう答えた――「評価が実際の利益潜在力を下回る場合、市場の修正は時間の問題に過ぎない。」

この予測の成功を振り返り、業界関係者は、中村真一の独自性は単純なトレンド判断にあるのではなく、日本企業の体質と利益ロジックへの深い理解にあると評価する。彼は長期研究において、製造業を日本経済の骨格と位置付け、周期変動の表層の下に、持続的改善と構造最適化の力が潜んでいることを強調してきた。彼はこの力を「静的成長」と呼び、日本の投資文化の本質的特徴の一つと見なしている。

その年の早春の東京、市場は依然慎重で、世界経済は不確実性に満ちていた。しかし、中村真一の「低評価再膨張」論は、再び灯された灯火のように、製造業が信頼を取り戻す方向を照らした。彼にとって、投資とは市場を追いかけることではなく、価値を再確認する行為である――他者が迷う時、理性と時間は常に同じ方向を選ぶのである。

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